東京の9時55分に何が起きているか。公示相場の仕組みを、一次資料から読む

銀行の窓口で外貨を売買するとき、その日の基準になるレートがあります。対顧客電信売買相場の仲値（TTM）です。市場では仲値と呼ばれます。

この記事は、その仲値がどう作られているかを、銀行自身が公表している資料と、査読を経た公開論文から読みます。

銀行が毎営業日に公示するのは、次の3つです。

公開論文の整理では、顧客取引の売値と買値の幅は、仲値から上下に100ベーシスポイント（＝1円）取る形、と書かれています。実際の銀行の公表資料を見ても、米ドルでこの水準が並びます。

なお、ある銀行は「10万米ドル相当額以上のお取引きでは、市場実勢を参考にして決定する為替レートを適用します」という趣旨の断りを、同じページに置いています。公示相場が適用される範囲には、金額の区切りがある場合がある、ということです。

ここが、この記事のいちばん大事なところです。公開論文は、東京の仲値についてこう整理しています。

各銀行が、9時55分ごろのインターバンク市場での自行の取引価格をもとに、個別に仲値を決める。従うべき明示の窓や計算式は、公表された範囲の外にとどまり、各行は、そのあたりで自行が実際に取引した価格の範囲の中であれば、裁量で値を決められる立場にある、という整理です。

公示されたあとの扱いにも、決まりがあります。公示相場は、その日の対顧客取引に適用されます。公示の前に受けた注文にも、公示の後に受けた注文にも、同じ値が当たる形です。

この「1日ひとつの値」という設計が、仲値の性格を決めています。市場のレートは秒単位で動きますが、対顧客の基準は日単位で固定されます。その固定の時点が、9時55分ごろという1点に集まっている、という構造です。

銀行の公表資料には、もうひとつ共通する断りがあります。「情勢の変化によっては、一旦公示された相場を変更させていただく場合があります」という趣旨の文です。複数の銀行が、同じ内容を置いています。

公益財団法人の解説にも、当日中に大きな相場変動が起こった場合は、適用の停止や相場の変更が行われる、という記述があります。

では、どれくらい動いたら変更されるのか。この閾値の具体的な数字は、銀行の公表資料でも、業界団体の資料でも、公開論文でも、探した範囲では未発見のままです。市場で語られる目安の数字はありますが、出どころを一次資料まで辿れた形では未発見のままです。この記事では、そこは空欄のままにしておきます。

仲値が当日の対顧客取引の基準になる、ということは、実需の決済をこの基準で行いたい側にとって、9時55分という時刻が意味を持つということです。

輸入企業が代金を外貨で支払う場面を考えると、外貨を買う必要があります。その決済を当日の仲値で行うなら、銀行の側は、その分を市場で手当てする動きに出ます。時刻が決まっていて、向きが決まっている需要が、同じ時間帯に重なる構図です。

ここまでは、仕組みから出てくる話です。実際にその時間帯の値動きに偏りが観測されるかどうか、観測されるとしてどれくらいの大きさか、という実証の話は、次の記事で扱います。

もうひとつ、仕組みの側から言えることがあります。この需要は、相場観から生まれるものというより、暦から生まれるものです。輸入の決済日は契約と商慣行で決まり、その日は前もって分かります。時刻が決まっていて、向きが決まっていて、日付も前もって決まっている。この3つがそろう場面は、為替市場では珍しい部類に入ります。

ただし、そろっているからといって、値動きに測れる大きさの偏りが出るとは別の話です。市場に参加している側も、同じ暦を見ています。前もって分かる需要は、前もって織り込まれる方向に働きます。だから実証では、偏りが残っているのか、残っているとしてどの程度かを、データの上で数えるところから始める形になります。

仲値の前後を対象にする場合、実務の面で先に決めておくことが3つあります。

とくに3つめは、結果の見え方を大きく変えます。売り買いの真ん中で数えた値は、スプレッドの分を除いた姿になっています。実際に建てて外すなら、その分が往復で引かれます。数銭の規模の話をするとき、この差は結果の符号まで変えることがあります。

だから、真ん中で数えた値を見るときは、そこからコストを引いた後の姿まで一緒に見る形にしておくと、読み違いが減ります。